翟敬勇“上市公司调研”雪球访谈录（整理：重庆大学金镝）
投资者在投资过程中往往过分强调安全的价格，其实企业的质地或许是我们更多应该关注的领域。那么对于投资者而言如何观察一家企业的品质优劣？如何调研一家上市公司？雪球邀请了一位用腿跑出来的价值投资者、深圳榕树投资总经理翟敬勇做客雪球访谈，聊聊如何调研上市公司，欢迎围观提问。
嘉宾调研心得：曾经用一年的时间跑了110家上市公司，几乎一直在路上。建议在调研之前尽量多看资料，准备好问题清单，调研完当晚把纪要整理出来。调研时我通常会关注公司战略发展方向、风险点、管理层是否对公司现状有清晰的认识等。当然管理层所言是否属实只能以观后效，一开始姑且认为他们说的都是真的，半年之后再去审视。另外，在调研中保持跟管理层的距离，不然不容易客观理性。
擅长的行业：跟踪茅台很多年，对酒精饮料这方面算是有一点认识吧。我曾经想扩展到金融保险银行，但目前觉得看不懂，还是先退回来了。除此之外，地产懂一点，能源和煤炭也懂一点，09年开始积累医药，也有了一些感性的认识。
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网友：请问翟总，我看过你写寻找伟大的企业一书，你认为烟台万华是否伟大企业，有护城河吗，值不值得买入？
翟敬勇：那时候写书是比较幼稚。万华的丁总很有思想。这个行业的天花板比较低。所以，这几年我们没有再跟踪。
网友：万华天花板比较低，是否可理解为市场容量很快达到饱和？万华正进军mdi上下游，你认为万华是在正确道路上吗？
翟敬勇：行业的天花板很重要。
网友：能够说说调研的方法和经验吗？
翟敬勇：好行业、好企业、好关系，三者缺一不可。
网友：翟总对张裕的未来怎么看？喜欢这家公司吗？它能配得上是伟大的公司吗？
翟敬勇：行业好。MBO透支了公司的精力，现在需要调整。我们09年全卖了，目前又买了一点点。观察中。
网友：对白酒的未来我一直持非乐观的态度，因为白酒的消费群体越来越狭窄了，现在的人群越来越注重养生和健康饮食了，毕竟饮酒特别是白酒对身体多少有些影响。仔细观察一下周围特别是未来消费的中坚力量80后，在聚会宴请商务场合基本上喝白酒的很少喝啤酒的多一些。请问翟总队这一消费习性的演变及趋势会对未来白酒业绩影响几何？
翟敬勇：苹果一家利润占了行业70%，茅台以后占行业50%利润一点不奇怪。
网友：翟总您好，麻烦问下您对啤酒行业未来五年的发展的看法？啤酒行业的利润拐点在那里？主要看什么趋势性数据？还想请教下您对青啤的看法？
翟敬勇：青啤的走势已经说明一切。
网友：看到翟总也关注中新药业，恰好也是自己关注的公司。中新的品种感觉还不错，但是体制和管理层让人很不放心，另外投资的一些医药公司收益不稳定，今年中报投资收益大幅下降，也算黑天鹅了，翟总有没有去中新调研过，可否给点意见。
翟敬勇：我去公司看过。象整合前的广药，需要耐心等待。
网友：翟总对目前的茅台及五粮液怎样看？
翟敬勇：茅台50%，五粮液20%。这个趋势不可逆。
网友：如何看现价的雨润食品？
翟敬勇：希望他能熬过这个冬天。企业的管理还是很优秀的。
网友：怎么看目前新型产业和周期产业的巨大估值差异？
翟敬勇：新型产业的商业模式是有分歧的，game changer是谁不知道。传统行业很确定。不同风格的投资者有不同的喜好。
网友：请教前辈，对于目前的煤炭板块怎么看？未来行业内并购整合将成为趋势。
翟敬勇：行业的冬天。一次能源还是比较重要的。
网友：想请教零售业两个问题：
1、传统零售业的出路何在？
2、您怎么看大商股份最近的情况，以及是否是一个短期的套利机会？
翟敬勇：受冲击的行业还是要谨慎。这么多年的教训告诉我们要顺应时代。
网友：看到有朋友提问煤炭，感觉煤炭已经具备了投资价值，中国的能源结构决定了煤炭在中国的不可替代地位，现在煤价和开采成本已经较为接近，巴菲特买入能源股一般都是遵从此原则，不少煤炭企业的储备能够开采几十年，只要煤炭价格回升，相信煤炭股有几倍的空间，翟总如何看待煤炭股？
翟敬勇：2011年的重化工拐点告诉我们行业可能要反复。优秀的公司还是有机会。
网友：请问雨润食品这两年屠宰产能翻番，但屠宰量却原地踏步，您怎么看待雨润食品的产能扩张？
翟敬勇：雨润没有像双汇一样发展品牌。所以行业危机、经济危机给公司带来的伤害较大。
网友：对于投资者而言如何观察一家企业的品质优劣？如何调研一家上市公司？
翟敬勇：好企业是蹦到你眼前，不是找出来的。觉得好就向上下游和同行了解。搞懂一个企业需要5年以上的时间。
网友：是否还持有张裕和古越龙山？白酒的萧条是否会给红酒和黄酒带来发展机会？
翟敬勇：我们信托有配置。白酒依然是最好的。茅台是最有价值的。
网友：银行业的资产负债是最难搞懂的，很多行家如比尔·米勒也折在银行业上，为什么你对招行那么自信？
翟敬勇：我的卡都是招行的，没想换。屁股决定脑袋。
网友：我觉得调研，在很多细节方面还是比较专业的。对于公司财报，你觉得普通的投资者应该怎么去阅读，怎么通过财报去看待一家企业？另外在平时的调研和思考的过程中如何积累和提高？
翟敬勇：读懂商业模式，量化数据看专业分析师的。
网友：什么是投资，投资中最重要的是哪几点？你投机过吗？
翟敬勇：买股票就是买公司。投机是投资的一种。投资和投机都是看中行业，不同的是对时间点的选择，一种是不可知论者，一种是可知论者。
网友：你认为猜想企业的未来是否属于投机，未来会怎样可谁也说不准！
翟敬勇：大类资产的行业趋势判断还是比较容易的。
网友：张裕的股价你认为现在是低估的吗？
翟敬勇：不低估。关乎企业生死存亡关头，资本市场还没有给出离谱的价格。还要观察。先要看自己是不是犯了历史价格记忆的错误。
网友：关于张裕，未来5大酒庄酒发力中高端和先锋酒庄发力渠道端，这两个未来的催化剂。您怎么看？能稍微详细点么。
翟敬勇：张裕要拥有中国元素还是有距离的。虽然他也给我们带来了十倍的回报。我们对他的定位还是要客观。
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