恺英网络：网页游戏业绩大幅增长
事件：恺英网络发布2016 年半年报，报告期内实现营业收入12.9 亿元，同比增长10.37%，归属母公司净利润2.45 亿元，同比下滑36.3%，扣非后归母净利润为2.2 亿元，同比下滑41.77%，EPS 为0.36 元/股。同时公司预计1-9 月归母净利润变动区间为(4.2 亿，4.8 亿)，同比(-22.16%，-11.05%).
移动网络游戏：《全民奇迹MU》流水稳定，成本控制得当，但新游戏上线推迟等因素导致整体收入有所下滑。公司移动网络游戏实现收入6.39 亿元，《全民奇迹MU》总流水突破50 亿，按照2015 年底实现流水33 亿测算，2016 年上半年《全民奇迹MU》实现总流水为17 亿，同比2015 年上半年16.33 亿流水略有提升，打破了市场对于游戏流水大幅下滑的疑虑。但公司移动网络游戏收入同比下滑9.83%，我们认为有两方面因素：1】《全民奇迹MU》4-6 月在全球多个国家地区上线流水情况良好(这点我们通过公司半年报中披露的境外收入2.26 亿，同比大幅增长134.71%可见端倪)， 但海外发行的渠道分成、费用开支等高于国内，因此拉低了整体毛利率(公司半年报海外收入毛利率为50.4%，低于移动网络游戏57%的毛利率)；2】2016 上半年公司并未有新的移动游戏推出，均集中在下半年上线，一定程度上也影响了移动网络游戏收入增长。
网页网络游戏：收入大幅增长，超预期。2016 上半年公司实现网页游戏收入4.28 亿元，同比增长52%，毛利率增加4.63%。报告期内，公司独代产品《传奇盛世》月流水表现良好，同时，公司投资了浙江盛和网络科技有限公司，获得其研发的网页游戏——《蓝月传奇》的独家代理权，该产品仅测试阶段月流水已超6000 万元。
分发平台：营收同比增长，毛利大幅下滑。上半年公司分发平台实现总收入2.2 亿元，同比增长80%以上，毛利率为46.63%，大幅下滑23.66%。对比2015 全年收入，我们认为其他应用产品分发收入表现稳定，游戏分发收入略低于预期，我们认为主要原因是由于促销活动增加导致费用提升，同时苹果公司上半年实行帐号封锁对公司移动游戏分发平台流量短时间造成影响。
业绩总体符合预期，期待下半年新游戏上线以及板栗直播平台、啪啪游戏平台流量快速增长。2016 下半年公司预计将推出《雷霆海战》(二测阶段)、《魔神坛斗士》、《贱熊快跑》、《少年锦衣卫》、《蜀山传奇》等移动网络游戏，网页游戏方面期待“传奇IP”巨作以及《传奇盛世》、《蓝月传奇》的良好表现。期待板栗直播平台以及啪啪电竞游戏平台流量迅速提升，贡献业绩。
“平台+内容+VR/AR”三大战略，打造“流量获取-经营-变现”闭环生态。公司始终坚持“平台+内容+VRAR”的三大战略，在游戏市场规模持续增长的趋势下，不断强化自有移动分发平台，同时加快丰富泛娱乐内容，逐步涉足综艺、移动直播等领域，实现多元化内容与VR 软硬件及内容产业的相互推动，打造“流量获取-经营-变现”闭环生态。
盈利预测：公司战略部署、落地有条不紊，获得“传奇”超级IP 授权以及加码游戏研发将带来巨大市场开发、拓展空间，预计公司2016-2018 年实现的收入分别为26.65 亿元、31.06 亿元和34.71 亿元，分别同比增长13.91%、16.55%和11.76%；实现归属母公司的净利润分别为7.08 亿元、9.36 亿元和10.83 亿元，分别同比增长8.08%、32.25%和15.72%。对应摊薄后EPS 分别为1.05 元、1.38 元和1.60 元，目标价50.4 元，维持“增持”评级。
风险提示：1)新游戏上线进度低于预期；2)人才流失风险；3)市场整体风险偏好下移风险。(中泰证券)
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